Финансирование инвестиционных проектов: как снизить риски?

Единственно возможный, перспективный путь развития российской экономики — это путь формирования отраслей, обладающих потенциалом создания товаров и услуг с высокой добавленной стоимостью, конкурентоспособных на мировом рынке за счет использования высокотехнологичных решений. Это возможно при наличии в стране соответствующих механизмов финансирования инновационных проектов разной степени прогрессивности и риска.

Неотъемлемой частью современной экономики являются инвестиции. Инвестиции представляют собой долгосрочные вложения капитала с целью его будущего прироста. Как и любая предпринимательская деятельность, инвестирование напрямую сопряжено с риском. В случае убыточности инвестиционного проекта вложенные средства могут быть утрачены полностью или частично, однако риски несет не только инвестор. Большинство проектов финансируется с привлечением заемных средств (кредитов банков). Банкротство инвестора может привести к тому, что банк, предоставивший заем, не только не получит процентов за пользование денежными средствами, но и не вернет выданную сумму.

В связи с этим при финансировании инвестиционных проектов кредитная организация должна уделять большое внимание надежности заемщика, окупаемости инвестиционного проекта, а также проанализировать все возможные риски проекта и продумать механизмы их снижения.

Таким образом, порядок анализа кредитного риска при финансировании инвестиционных проектов заключается в том, что помимо анализа рисков самого заемщика необходимо анализировать предложенный им инвестиционный проект (с точки зрения его эффективности).

Выявление возможных рисков осуществляется путем анализа следующих документов:

• бухгалтерский баланс;
• отчет о прибылях и убытках;
• договоры с контрагентами;
• обороты по расчетным счетам;
• справки из налоговой инспекции;
• бизнес-план инвестиционного проекта;
• проектно-сметная документация по проекту;
• прочие документы, связанные с реализацией инвестиционного проекта.

Проанализируем способы выявления и снижения рисков проекта на конкретном примере. Предположим, ООО «Звезда Сибири», занимающееся реализацией и техническим обслуживанием автомобилей, решило развивать новое направление деятельности — продажу техники для экстремального отдыха (квадроциклы, снегоходы). Для осуществления данного вида деятельности у ООО «Звезда Сибири» имеется пустующий зал для экспонирования моделей (в котором надо провести реконструкцию, чтобы соответствовать требованиям дистрибьютора техники). Всего на осуществление проекта требуется 12 052 тыс. руб. Данная сумма будет освоена в течение трех кварталов 2013 г. (табл. 1).

При этом часть инвестиций планируется осуществить за счет собственных средств (4052 тыс. руб.), а часть — с использованием банковского кредита (8000 руб.) (см. рисунок).

В банк была подана заявка на кредитование на сумму 8 млн руб. сроком на 5 лет. Дата начала кредитования — 01.04.2013. Процентная ставка в соответствии с тарифами банка — 11,5 % годовых. Способ погашения основного долга и процентов по кредиту — ежемесячные аннуитетные платежи. График платежей по кредиту представлен в табл. 2.

Расчет аннуитетных платежей можно сделать с помощью встроенной функции MS Excel: ПЛТ (процентная ставка за период; общее число периодов выплат; сумма кредита).

Чтобы рассчитать сумму ежемесячного аннуитетного платежа, в функцию ПЛТ нужно ввести следующие аргументы:

ПЛТ (11,5 % / 12; 5 × 60; 8 млн руб.) = 175 941 руб.

Годовая сумма будет равна 2 111 292 руб. (175 941 × 12). На 2013 г. приходится 9 месяцев выплат, на 2018 г. — 3 месяца. Суммы выплат по ним — 1583 тыс. руб. и 528 тыс. руб. соответственно. Общая сумма выплат за 5 лет составит 10 556 тыс. руб. (переплата по кредиту — 2556 тыс. руб.).

Для принятия решения о предоставлении кредита банк должен провести следующий анализ:

• анализ надежности заемщика;
• анализ окупаемости проекта;
• выявление возможных рисков проекта;
• способы минимизации возможных рисков.

Анализ надежности заемщика производится путем изучения его бухгалтерской отчетности (баланс и отчет о прибылях и убытках) и расчета коэффициентов, характеризующих ликвидность, финансовую устойчивость и деловую активность.

В табл. 3 представлен бухгалтерский баланс ООО «Звезда Сибири».

В табл. 3 содержатся данные бухгалтерского баланса за пять последних отчетных периодов (на момент принятия решения по кредиту отчетность за 2012 г. еще не сдана, поэтому представлены данные на 30.09.2012). Валюта баланса за весь анализируемый период выросла с 246 780 тыс. руб. до 381 629 тыс. руб., что говорит о расширении деятельности предприятия.

В табл. 4 приведены данные о прибылях и убытках ООО «Звезда Сибири».

Имея данные бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, можно рассчитать коэффициенты, характеризующие рентабельность, деловую активность, ликвидность и финансовую устойчивость ООО «Звезда Сибири». Расчет этих коэффициентов представлен в табл. 5.

Рентабельность активов рассчитывается путем деления чистой прибыли на общую стоимость активов (валюту баланса). За 2012 г. показатель не рассчитан, так как нет данных о чистой прибыли за год. За 2011 г. рентабельность активов составила 12,88 % (42 485 / 329 734), что ниже, чем в 2010 г.Это связано с тем, что прирост активов происходит быстрее, чем прирост чистой прибыли.

Рентабельность продаж равна отношению прибыли от продаж к выручке. За 9 месяцев 2012 г. этот показатель был равен 4,48 % (31 230 / 697 812). Это на 20 % больше, чем в прошлом году, но на 25 % ниже, чем в 2010 г. (когда этот показатель был максимален).

Оборачиваемость активов — это отношение выручки от реализации продукции к совокупной стоимости активов. На конец 2011 г. выручка предприятия превышала его активы в 3,2 раза. Этот показатель растет, начиная с 2009 г., что говорит о том, с каждого рубля, вложенного в бизнес, предприятие с каждым годом получает больше выручки.

Оборачиваемость дебиторской задолженности равна отношению выручки к дебиторской задолженности организации. На конец 2011 г. этот показатель был равен 33,42; на конец 2008 г. — 40,51. Снижение оборачиваемости говорит о том, что предприятие стало мобилизовать больше средств в дебиторскую задолженность (кредитовать своих покупателей), что является отрицательным показателем.

Оборачиваемость запасов равна отношению себестоимости проданных товаров к запасам организации (для ООО «Звезда Сибири» запасы в основном состоят из товаров для перепродажи). На конец 2011 г. этот показатель был равен 7,63; на конец 2008 г. — 8,77. Снижение оборачиваемости говорит о том, что стоимость запасов растет быстрее, чем оборот товаров в закупочных средствах (предприятие иммобилизует деньги в товарные запасы). Это также отрицательный показатель.

Оборачиваемость кредиторской задолженности равна отношению себестоимости проданных товаров к кредиторской задолженности организации. На конец 2011 г. этот показатель был равен 32,12; на конец 2008 г. — 7,87. Это говорит о том, что предприятие стало быстрее гасить свою кредиторскую задолженность. С точки зрения банка это хороший признак.

Коэффициент абсолютной ликвидности — это отношение наиболее ликвидных активов компании (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения) к текущим обязательствам (итого по разделу V баланса). Коэффициент срочной ликвидности рассчитывается аналогично коэффициенту абсолютной ликвидности, только к сумме денежных средств и краткосрочных финансовых вложений прибавляется дебиторская задолженность. Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как соотношение всех оборотных активов (итого по разделу II баланса) к общей сумме краткосрочных обязательств. Все эти коэффициенты показывают значительный прирост, что говорит о повышении возможности ООО «Звезда Сибири» покрывать своими текущими активами наиболее срочнее обязательства.

Коэффициент финансирования равен отношению собственного капитала (итого раздела III баланса) к заемному (сумма разделов IV и V баланса). На 30.09.2012 собственные средства превышали заемные в 2,41 раза. Аналогичным ему является коэффициент автономии — отношение собственного капитала (итого раздела III баланса) к валюте баланса. Коэффициент показывает, что на 30.09.2012 предприятие финансировало деятельность за счет собственных средств на 71 % (коэффициент равен 0,71).

Коэффициент маневренности собственных средств характеризует долю источников собственных средств, находящихся в мобильной форме. Он равен отношению разности между суммой всех оборотных активов (итого по разделу II баланса) и суммы краткосрочных обязательств (итого по разделу V баланса) к сумме всех источников собственных средств (итого по разделу III баланса). Рекомендуемое значение — 0,5 и выше. На 30.09.2012 этот коэффициент равен 0,6 (в 2008 и 2009 гг. имел отрицательное значение).

Проведенный анализ показал, что ООО «Звезда Сибири» является ликвидным и финансово устойчивым. Деловая активность характеризуется положительно, но постепенно убывает (возможно, это связано с насыщением рынка). Результаты анализа говорят о том, что предприятие является надежным заемщиком.

Следующий шаг — анализ инвестиционного проекта. Как было сказано выше, проект направлен на освоение нового вида деятельности — продажа и техническое обслуживание техники для активного отдыха. В банк был предоставлен бизнес-план проекта, в который вошли:

• план продаж;
• план доходов;
• план расходов;
• анализ движения денежных потоков.

В табл. 6 представлен бизнес-план продаж и доходов проекта продаж техники для активного отдыха, равный 10 годам.

Из табл. 6 видно, что на первый год запланировано получение валового дохода (выручка за минусом покупной стоимости) в сумме 4969 тыс. руб. К десятому году реализации проекта этот показатель достигнет 14 906 тыс. руб. (рост в 3 раза). Средняя стоимость единицы техники по проекту составила 448,2 тыс. руб. (без НДС). Дилерская скидка (скидка в процентах от розничной цены), с которой приобретается техника у дистрибьютора, составляет в среднем 10 %. Оборот запчастей и аксессуаров равен 10 % от оборота продаж техники. Средняя наценка на запчасти и аксессуары — 40 %. Выручка от выполнения работ запланирована на уровне 1 % от выручки от продажи техники.

Таким образом, в первом приближении видно, что план продаж и доходов составлен корректно, так как он учитывает ситуацию на рынке и аккумулирует опыт ООО «Звезда Сибири» в сфере продаж и оказания услуг.

В табл. 7 представлен план текущих расходов на предстоящий период.

Для анализа окупаемости проекта необходимо свести планируемые доходы и расходы (посчитать совокупный денежный поток). В табл. 8 представлен прогноз движения денежных потоков в разбивке на основную, инвестиционную и текущую деятельность.

Денежный поток от текущей деятельности равен разнице между поступлениями (валовый доход от продажи техники, запчастей, аксессуаров и оказания услуг по техническому обслуживанию) и выбытиями (текущие расходы без амортизации и налог на прибыль), связанными с осуществлением основной деятельности.

Инвестиционный денежный поток — это поступления от учредителей (4052 тыс. руб.) за минусом инвестиционных затрат (12 052 тыс. руб.).

Финансовый денежный поток — это сумма предоставленного кредита за минусом аннуитетных платежей по погашению этого кредита.

Суммарный чистый денежный поток за весь период составит 18 077 тыс. руб. Если данный денежный поток продисконтировать (привести к сегодняшней стоимости), то он будет равен 7728 тыс. руб. (ставка дисконтирования взята на уровне 13 % — инфляция 8 % плюс ставка за риск 5 %).

Из данных табл. 8 видно, что реализация проекта способна принести компании прибыль. Текущая стоимость этой прибыли — 7728 тыс. руб. Проект окупится (накопленный чистый денежный поток станет положительным) на четвертый год его реализации.

С точки зрения банка проект не является рискованным, однако необходимо провести сценарный анализ его устойчивости. Чтобы окончательно убедиться в способности проекта генерировать денежный поток для погашения кредита, необходимо посчитать показатели эффективности для различный вариантов:

• снижение спроса на 20 %;
• увеличение необходимых инвестиций на 20 %;
• увеличение текущих расходов на 20 %.

Не будем вдаваться в подробности расчета, рассмотрим результаты анализа (табл. 9).

Из табл. 9 видно, что в пределах горизонта планирования (10 лет) проект окупится во всех предложенных сценариях. Наихудшим вариантом является снижение спроса на 20 % (чистый приведенный накопленный денежный поток составит 773 тыс. руб., а срок окупаемости — 9 лет). Однако, учитывая рост популярности активного отдыха, можно сделать вывод, что данный сценарий маловероятен.

Таким образом, анализ показал, что ООО «Звезда Сибири» является надежным заемщиком, с хорошими показателями ликвидности и финансовой устойчивости, а проект продаж техники для активного отдыха способен генерировать денежные потоки, обеспечивающие возврат заемных средств.

Несмотря на финансовую устойчивость заемщика и рентабельность проекта, могут возникнуть различные непредвиденные условия, которые отрицательно скажутся на возможности должника обслуживать кредит. Для того чтобы снизить риск возникновения неблагоприятных событий, необходимо на этапе заключения кредитного договора предусмотреть возможности по их устранению.

В табл. 10 представлены основные из возможных риски при осуществлении проекта, а также способы их снижения.

Наличие оговоренных пунктов в кредитном договоре позволит избежать непредвиденных рисков для банка. Это является дополнительной подстраховкой для организации, осуществляющей внешнее финансирование инвестиционных проектов. Главное — не перегнуть палку в вопросе снижения рисков и не потерять из числа клиентов банка надежную и перспективную организацию.

А. Ф. Гарифулин, экономист